机构：中信建投(601066)证券
研究员：贺菊颖/刘若飞/袁全
核心观点
2023 年公司营业收入、归母净利润和扣非后净利润实现同比增长15.69％、13.15％和15.26%；2024 年Q1 公司营业收入、归母净利润和扣非后净利润实现同比增长20.58％、26.61％和28.23%；在核心品类稳健增长带动下，公司年报及一季报业绩符合预期。
我们看好公司核心片仔癀(600436)系列产品提价红利释放、叠加产品结构的进一步优化，共同推动公司业绩恢复稳健增长。
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公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告4 月19 日晚，公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告，2023 年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为100.58 亿元、27.*** 亿元和28.54 亿元，分别同比增长15.69％、13.15％和15.26%；2024 年一季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为31.71 亿元、9.75 亿元和9.88 亿元，分别同比增长20.58％、26.61％和28.23%，业绩符合此前预告预期。
简评
核心产品增长稳健，业绩增长符合预期
2023 年全年公司营业收入实现增长15.69%，归母净利润实现增长13.15%，扣非归母净利润实现增长15.26%，收入利润两端均延续了前三季度的稳健增长趋势，主要由于盈利能力较强的医药工业板块增长较快、占比有所提升；其中Q4 单季实现营业收入24.59 亿元，同比增长18.30%，收入端在核心品类的带动下实现了较好增长；实现归母净利润3.93 亿元，同比下降6.47%，实现扣非归母净利润4.13 亿元，同比下降0.31%；利润端短期承压主要受到费用投放节奏影响。
2024 年Q1 公司实现营业收入31.71 亿元，同比增长20.58%，主要由于肝病用药在提价红利催化下实现持续放量；归母净利润实现9.75 亿元，同比增长26.61%，扣非归母净利润实现9.88 亿元，同比增长28.23%，利润端增长较快主要由于：1）盈利能力强的医药工业板块收入增速较快；2）公司持续优化费用结构。整体来看，24 年Q1 公司在核心品类带动下实现较好增长，业绩符合此前预告预期。
核心品种带动工业增长，商业板块保持平稳经营公司持续优化升级打造大单品，深耕片仔癀品牌，合理优化***配置，构建“4+4+4”产品矩阵，2023 年及24 年Q1 分板块来看：
1）医药工业：2023 年实现收入48.02 亿元，同比增加25.94%，毛利率75.77%，同比减少2.93 个百分点；其中肝病用药实现收入44.63 亿元，同比增长24.26%，毛利率78.79%，同比减少2.11 个百分点；心脑血管用药实现收入2.66 亿元，同比增长60.57%，毛利率38.71%，同比减少8.44 个百分点，主要归功于片仔癀牌安宫牛黄丸延续快速放量趋势。2024 年Q1 实现收入16.54 亿元，同比增长25.94%，毛利率70.48%，同比减少5.84 个百分点；其中肝病用药实现收入15.05 亿元，同比增长27.84%，毛利率75.75%，同比减少4.47 个百分点，盈利能力下降主要由于片仔癀系列的原材料牛黄、蛇胆持续上涨；心脑血管用药实现收入1.17 亿元，同比下降3.23%，毛利率16.02%，同比减少25.98 个百分点，心脑血管品类在去年同期高基数影响下短期承压，盈利能力持续受到原材料价格波动影响。
2）化妆品、日化业：2023 年实现收入7.07 亿元，同比增长11.42%，毛利率62.18%，同比增加1.58 个百分点，收入、利润两端均实现较好表现，其中皇后牌片仔癀珍珠霜销售额实现过亿元，而保健食品中有5 个自有“蓝帽子”产品销售翻番；2024 年Q1 实现收入2.00 亿元，同比增加83.18%，毛利率68.26%，同比增加7.59个百分点，公司化妆品、日化业务在去年同期低基数基础上实现快速恢复。除此之外，按国企改革三年行动要求，公司正积极推进化妆品公司分拆上市，正在有序开展股份制改革相关的审计、资产评估等相关工作。
3）医药商业：2023 年实现收入42.05 亿元，同比增长3.60%，毛利率13.85%，同比增加0.07 个百分点；2024 年Q1 实现收入12.54 亿元，同比增长12.86%，毛利率14.65%，同比减少2.73 个百分点，商业板块在去年同期低基数基础上实现持续恢复。
展望24 年：做优片仔癀、做大系列产品、做强化妆品，推动公司业绩恢复稳健增长展望24 年，随着公司持续做优片仔癀、做大系列产品、做强化妆品，争取实现销售额除片仔癀外超5 亿药品1 个，过亿药品种3 个，产品结构有望进一步优化；在此基础上，公司积极开展渠道梳理、加强片仔癀国药堂与终端连锁的渠道互补，并推动体验馆、区域经销、零售药店及线上旗舰店等多渠道持续扩展，同时加强重点区域建设，品牌影响力及产品覆盖率有望进一步提升；我们看好公司核心片仔癀系列产品提价红利释放、叠加产品结构的进一步优化，共同推动公司业绩恢复稳健增长。
持续优化费用结构，其他财务指标基本正常
2023 年全年，公司综合毛利率为46.76%，同比增加1.12 个百分点，盈利能力实现稳中有升；销售费用率为7.78%，同比增加2.22 个百分点，主要系本期促销、业务宣传及广告费增加所致；管理费用率为3.65%，同比减少0.16 个百分点，控费效果理想；研发费用率为2.31%，同比减少0.34 个百分点，基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额同比下降67.89%，主要由于公司结合实际业务情况，重新审慎分析未来资金使用***，对定期存款的管理模式进行调整。其余财务指标基本正常。
2024 年Q1，公司综合毛利率为47.26%，同比减少1.04 个百分点，推测主要受到原材料成本上涨的影响；销售费用率为5.20%，同比减少0.30 个百分点，基本保持稳定；管理费用率为2.42%，同比减少1.38 个百分点，控费效果理想；研发费用率为2.80%，同比增加0.73 个百分点，主要由于公司加大新药研发投入力度所致。经营活动产生的现金流量净额同比下降16.23%，基本保持稳定。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们看好公司多渠道扩展推动核心产品逐步实现高质量增长，提价红利持续释放，预计公司2024
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